以下为创瑞投资创始合伙人唐浩夫在2023市场化LP开年大会的精彩演讲，由云现场整理。
非常高兴有这样的机会进行分享，今天的时间很有意思。刚刚经历了一轮医学投资历史上最惨烈的一个点，从2021年7月份以后到现在都没有完全恢复。今天很高兴看到前辈大佬把整个思路给我们理了一遍，今天非常高兴来学习。
从医疗投资角度来讲有一些另外的角度，我觉得我的PPT拿不出手，但是角度不一样，所以给大家讲一讲。
去年的情况有点麻烦，我们基金投资比较少，只投了大概三四个项目，去年由于关在上海动不了，我到重庆，给重庆几个地方政府的区域级，特别是招商部门做培训，包括给重庆医科大学和重庆全市医生做培训，得到一些新的想法。
医疗投资这个领域虽然参与的朋友不少，今天也讲到重要的概念，国有资金和新的民营资金介入相当不少，尤其是从其他领域逐渐有资金转移过来。去年3月到6月期间有几个地方政府部门提出建议，医疗投资除了板块逻辑以外还有没有别的逻辑，后来我想了很久。因为我们公司本身就有超过三分之一的人是医学学位，我跟长海医院、华山医院的院长交流，说还有什么角度可以说，后来得到了“临床医学”的角度。再后来是我们跟重庆医科大学的研究院联合写了一点东西，称之为“中国现代医学科技创新室”，这个东西目前为止是客座的讲座，还没有变成正式的学分课，重庆医科大学是有这个想法的。
今天耽误大家30分钟左右的时间介绍一下。
创瑞投资是只做医疗板块的投资基金，做了快超过十几年的时间，前面5、6年的时间有相当一部分工作类似于帮助专家的落地，最早在美国留学期间帮助了中国第一个奥派医疗，这家公司2005年落地回国的时候由我协助，后来落地在四川成都，现在已经是国内比较领先的核磁共振的企业，中间有段时间掉队了，联影做得更好。从另外一个角度讲，中国国产化的历程，我们这个团队是比较完整的经历过的，最早我在哥伦比亚留学的时候，我是70后，从那个时间到现在22年的时间里面，我这个团队至少协助了40个千人专家的回国或者获得政府支持获得资金，我们是以投资和落地协助产业链的推动为主的，投资还是我们的主业。
包括PETCT里面二极管用的探头，中国第一个CT的探头，这都是我们投出来的，包括康方生物也是刚好一起投了。这个过程里面经历了非常多的国产化的过程，耦合会做做千人专家的评委，包括常州市人才基金评委。
讲一下医疗投资的思考，今天数据很少。医疗投资有一个终极问题——医疗有没有用？
这个问题我们要问到终极来讲，医疗它的价值是什么？我们提出一个思考的角度叫做“人类医疗科技创新历程”。大家不用争论的事儿就是“平均寿命”，我讲课的时候会遇到一个问题，有一些其他行业的朋友来听讲座课的时候，会说如果癌症治不好，有什么理由讲你的科学有进步？这话有点绝对。实际上从150年前起，如果推到100万年前，人类平均寿命只有不到30岁，150年前平均寿命40岁左右，70年前平均寿命达到60岁，所以有句话叫做“人到七十古来稀”，现在70岁稀不稀？一点都不稀，现在70岁的人可以跟你抢座位，这说明平均寿命大幅提高，主要来源是三次医学革命，这些细节另外的时间去分享，但是我提出这样一个很基本的存在的理由。
医学之所以有长期的投资价值，原因在一本书叫做《人类简史》，核心原因在于人类疾病谱在不断变化，我们的生活习惯一直有重要不适应的情况出现，包括在这里坐着4个小时，各位都付出了成本，因为身体没有得到足够多的运动。
回溯一下过去500年的进展，左下角的图是达芬奇在1501年左右画的心脏解剖图，这张图很有意思，如果详细去看，发现这张图里面把所有主要人体器官结构画完了。心血管领域的投资方向包括哪些？是不是包括冠状动脉里面的支架以及瓣膜这两个方向。在这张解剖图里面，心尖没有往右斜，但是作为基本的教学没有问题。
这张图是500年前的素描，为了画了这张图，达芬奇解剖了30具尸体，而且是从坟里面偷出来的。
第二个是人体构造，安德列亚斯·维萨里提出的。
显微镜的发明加上后来的使用在1665年达到400倍的放大倍数，很厉害。现在医院里面实验中心进行细胞形态学显微镜的放大倍数80倍就够，而400年前的技术可以做到200-300倍。它带来了什么结果？最重要的结果就是路易巴斯德对微生物学的发现，决定了现在的病理学。在1850年以前，人类对于病的产生理由逻辑是不清楚的，1850年以前人类有各种各样的医学学说，西方和东方完全一样。到了1850年以后才有了病理学和微生物学，使治疗手段逐渐科学化，所以出现了细菌和疫苗，以及包括现在使用的隔离手段，包括今天有朋友在戴口罩，我告诉你1859年以后戴口罩的科学原因才被证明，1859年之前的口罩只是为了防止气味，因为会在口罩里面加上香料。
这个罐子里面放的是乙醚，之后才出现了现代医疗器械。现代医疗器械大概可以简单对照一下，1840年骨科器械、耗材和20年代。有时间认真看的时候，你会看到两点，一是变，二是不变。大家可以看一下1840年有一只锯子，这是手锯，跟2010年的手锯是一模一样的工作原理。你可以看到基本原理是不变的，但是变的部分是什么？不变的原因是因为人的身体基本构造没有发生变化，500年前、800年前甚至2000年前，人的基本构造，心脏、血液、系统、心、肝、脾、肺、肾、眼睛、鼻子、耳朵。变的部分在于声、光、电，微机械的使用。
得到一个什么结论？医疗赛道的基本生命周期超级长，我问了一个问题，X光技术还会用多久？有没有可能在10年、20年之后，CT机被淘汰不用了。这个问题曾经有人想过，我现在给你们一个答案，X光从诞生第一天起到今天为止整整127年的时间，有X光、有CT，第一代CT1971年，到今天为止有127年，我问你个问题，你觉得人类拍过多少张X光片子？这个数字无法统计，我们估计有500亿张X光片子。这些片子构成了巨大的医学资料库，而且X光太便宜了，诊断能力非常强，所以问题是什么？X光不可能被淘汰，至少还有30年以上的技术生命周期。在这个技术生命周期里面会发生什么？会发生逐渐走向越来越精密、越来越高端。
我们在这里得到简单的结论称之为“临床医学”的分析逻辑。
左边这个图比较常规，称之为医疗的“五大板块”，医药、医疗器械、治疗与康复、医疗周边服务、医疗美客产业。
说一下“服务”，服务很难投，我们认为只有一种投资机会就是自费专科医院有投资机会，特指眼科，牙科都很难投。这个分析板块不是我今天讲的重点。
医疗过程的五大步骤这是今天讲的重点，里面有预防、筛查、诊断、治疗、康复五大过程，这个有什么投资价值？
我们认为现代主要医疗投资机会在临床医学诊断与治疗环节里面，我们自己内部称之为“2+9”框架，5大诊断技术、4大治疗技术。五大诊断技术包括血液/体液、影像检查、内镜检查、组织活检、电生理/图像，四大治疗手段包括药物（化学药物）、药物（生物药物与细胞治疗）、放射疗法、手术（开放与微创、介入）。
心血管最引起社会新闻的是猝死，如果早上做过体检，有没有可能晚上突发心脏病去世？早上做体检很健康，晚上突然倒下来，绝对有可能。原因是什么？现在的体检根本没有查到真正的原因，现在的常规体检只查血糖血脂，没有查心血管。如果要查心血管的话，一般的CT能不能覆盖到？不行，因为CT拍心脏拍不到血管，如果查到心血管的健康状况只有增强造影。结论是什么？更加有关联性的标志物，基因检测和增强造影机都是投资机会。临床上现在根本解决不了非常多的常见医学问题，而有一些手段已经在逐渐出现，包括北京有家公司专门做BNF1基因检测，这个有很高的预测性，这个项目很有投资价值。
造影机这个环节有很多朋友称之为“核药”，这也是一个投资机会。
这块称之为“血管内镜”，这个血管内镜可以结合超声去看，可见光+不可见光+超声，构成了高端的内镜，这是一个投资机会。
智能化的心电图，心电图几乎是正常人看不懂，年轻医生没有看过很多案例的话，看起来都很吃力，它可以智能化。
治疗场景当中像冠脉上面用的支架、二尖瓣、三尖瓣的置换，这都是治疗场景里面的。
再看一下癌症又是什么样的，癌症是中国最大的社会问题之一，每一年差不多470万人新发癌症，中国最多的癌症是消化系统癌，肺癌比例也相当高，女性的肺癌在快速增长，这点是很大的社会问题。
直接看两个场景，一个叫做诊断场景，一个叫做治疗场景。结构完全一模一样，仍然是五大诊断手段，四大治疗手段。五大诊断手段里面又是血检、影像，影像里面有CT、X光原理、PET-CT、MRI磁共振。磁共振的出现有没有取代CT？有没有让CT行业干掉了？完全没有。CT的出现1971年第一台CT商业化，1985年第一台磁共振，后来大家发展的很好，为什么？因为它的诊断能力不一样，它能够诊断不同的东西。我们可以预见的未来，在今天这批人所有人退休之前，医院里面的装备会不停地细分化，会越来越精密、越来越细分。
治疗手段今天没有太多时间展开，这里面有化学药、生物药、高端粒子放疗，这是我特别喜欢的方向——“内放疗”，内放疗对于开放式放疗是很大的补充。1920年波士顿开始有开放式放疗，就是X光球管对于人的肿瘤进行照射。
开放式手术里面包括微创以及手术机器人，今天不展开这些。
核心逻辑告诉大家的就是“2+9”的框架，称之为诊断与治疗框架来盖过所有的医疗项目的临床价值。
这个是我们总结的所有医学项目的7个临床医学创新价值，称之为“更安全、更精准、更快速、更便携、更低使用门槛、更低价、病人更舒适（更容易普及）”。我们公司只看前面6种，不太看让病人舒服这一点，不知道大家能不能理解为什么。在我们看来，在临床医学环节里面让病人舒服是伪命题，任何人不想在医院里面待很久，哪怕再舒服，所以早点把他搞好。
我们在这里面看“安全性”，比如从开放式手术到支架手术就安全很多。精准度，像16排CT到32排到64排到128排，精准提高了几十排。
我们认为比较高的价值投资放在于精准的诊断和高端手术装备耗材的投资，在未来3年时间里面会相当有机会，包括帕金森、CRT、粒子放疗等等。
简单看一下产业投资机会，我们称之为“双爆发”，基础医疗的爆发和国产化的爆发。一个是需求，一个是供给，你没有东西卖，需求再大都跑到国外去了，投资机会也不存在，所以我们认为是双爆发。
中国现在国产化的基本推动有四大因素：
1、高端人才。
2、投资的增长。
3、产业链的完整性，大家很明显华强北可以做非常多的东西，江苏、浙江都有非常强大的产业链支持。
4、政策落地。
今后仍然处于超长的牛市周期里面。
高端技术在逐渐升级，中国第一台PET-CT在2010年，第一台超导核磁共振在2009年，包括若干个高端品的国产化，这样的轮动到了今天的时间点。
基于上述的内容，总结了一些投研方法。这里面有一个小小的冷知识给大家分享一下，（如图）我们称之为医疗产业的“超级闭环现象”，这个概念是什么意思？我们公司看项目的时候，我们认为医疗项目只能投名医名院的项目，同一个项目在著名医院、著名医生的手上，我们认为价值高很多。我甚至说的严肃一点，叫做医疗行业存在明显的学历和资历歧视，这件事情好还是坏？我认为好处多于坏处，医疗事关人命，监管非常复杂，加上各种流程极长。在整个投资链条里面如果不具备足够高的资源积累和人脉积累，很难把一个项目彻底推到最后，不管他最开始有没有创新。这件事情我相信很多朋友经历过，所以这个图怎么读？名医名院的创新项目构成来源，名医名院构成创新筛选，在名医名院当中的推广协助创新的转化，以及最后在名医名院采购。大家觉得是一个小圈子，但实际上又不是，你多了解一点发现中华医学会里面的主委往往是中国超级医院里面的院长，副主委是各地方大院的院长，它是一个绝对的“半封闭圈”，因为它还有开口的。开口在哪里？转化。创新的转化是投资机构进入到这样一个封闭生态圈的入口。
举一个例子，明天晚上在重庆医科大学有一个讲座，我们有四个投资公司去参与，我也是其中一个主讲，都是讲“转化”，医院里面高端医生掌握大量的资源，他们的项目拿出来让投资人看，这是最好的入口，我们做这件事情做了十年。
我们的投资选择，“是否有真实的临床医学需求”作为赛道判断基础。为什么还敢投影像？因为影像还有30年以上的寿命，因为放疗一定走向微型化、小型化，这是有临床医学的基础。但是投哪一家？必须要以有没有临床医学资源来选择，换句话说有没有大医生、有没有大渠道、有没有大厂家、有没有大专利。
还有一点叫“市场的热点轮动模型”，这个图很重要（如图）。左边代表美国的产业链条，右边代表中国的产业链条。左边是美国FDA创新审批，美国有FDA的创新审批，中国有NMPA的创新审批。美国有盖伦奖、麻省理工评论10大创新、克利夫兰医年度10大创新，中国有中国奇璞奖、中国动脉网创新榜单、中国火石创造榜单。美国每一个板块领先中国5年左右时间，美国在去年麻省理工评论里面出现了一个设备，巴掌大的PCR，中国两年之内一定出现一家企业仿造它。
GP摩根大会出现了相当多企业在美国进行license out，中国未来能不能吸引到这些大会到中国来？肯定会，因为GP摩根医学大会今年6月份在中国开，我称之为叫做“市场的热点轮动”，我们现在紧跟美国，目前没错。
总结一下，医疗投资基金14个模型，需要33种资源，还有一个医疗资源的超级闭环，以及到医疗企业需要的增值服务，以及最后的退出模型，这个有机会再给大家单独汇报，总共由14个模型构成。
康方生物前面提到了，这个不详细说了，大概将近6倍的回报，2018年5月份投了B+轮，30亿的市值投的，退出的市值300亿。
我们公司的同事相当部分都拥有临床医学的背景，这位是人机医疗的运营主管（如图）。各位专家大部分都是非常著名的科学家，包括中国的磁共振第一人，包括中国CT探头第一人都在我们已投范围内，都是我们的专家。
也有引导基金，重庆和杭州都是我们的出资方，也有获奖。投的方向大体上已经涉及到了器械、药、绝对的创新、有临床需求。
总的来讲就是这些，非常感谢今天有这样的机会，给大家分享临床医学上的思考，感谢大家！
